金龙鱼净利不及预期市值蒸发3800亿 三大产品市占率行业居首毛利率仅12%

长江商报 2021/03/25
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导语

3月23日,金龙鱼如期披露了2020年度报告。2020年,公司实现营业收入1949.22亿元,同比增长14.16%,归属于上市公司股东的净利润 (简称净利润)为60.01亿元,同比增长10.96%。 虽然因为此前的业绩预告而早有预期,但二级市场上,昨日金龙鱼股价仍然大跌超6%。至此,近两个月,公司市值蒸发约3800亿元。

长江商报消息 ●长江商报记者 魏度

“油茅”金龙鱼(300999.SZ)的成长性遭到市场质疑。

3月23日,金龙鱼如期披露了2020年度报告。2020年,公司实现营业收入1949.22亿元,同比增长14.16%,归属于上市公司股东的净利润 (简称净利润)为60.01亿元,同比增长10.96%。

虽然因为此前的业绩预告而早有预期,但二级市场上,昨日金龙鱼股价仍然大跌超6%。至此,近两个月,公司市值蒸发约3800亿元。

市场如此反应似乎是对金龙鱼经营业绩预期落空。去年四季度,公司实现的净利润只有9.11亿元。

曾经,市场曾对金龙鱼抱有较高期望。去年10月15日,金龙鱼发行价25.70元/股,到今年1月11日,股价最高达145.62元/股,短短三个月,股价上涨4.67倍。

金龙鱼主要从事厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售,主要产品包括粮油、大米、面粉、饲料及油脂科技。其中,粮油、大米、面粉市占率稳居行业榜首。

然而,多年来,公司毛利率在12%左右徘徊,2020年的加权ROE只有8.63%。

股价近腰斩仍被指偏高

市值蒸发了近4000亿元,仍然被认为估值偏高。金龙鱼究竟怎么了?

3月24日A股早盘,沪深两大指数小幅低开,全天地位震荡,至下午收盘,跌幅均超过1%,深成指以1.47%的跌幅居首。

金龙鱼与大盘走势类似,但幅度远超大盘。当日,金龙鱼以78元/股开盘,低开约2.61%。随即,股价略有反抗后,调头向下,全天低位小幅波动,最终收报75.12元/股,跌幅为6.21%。

金龙鱼曾被市场列入“茅系”,称为“油中茅台”。

同在3月24日,“茅系”其它公司表现如何?隆基股份、通策医疗、海天味业、智飞生物、美的集团、爱尔眼科等,股价涨幅分别为 -2.27%、-1.46%、-1.34%、-1.65%、0.26%、2.77%,而真正的“茅”贵州茅台下跌0.35%。

对比发现,作为“茅系”成员,金龙鱼的表现要差很多。

金龙鱼股价表现不佳,主要是受年报披露的业绩影响。

3月23日晚,金龙鱼披露的2020年度报告显示,公司实现营业收入1949.22亿元,同比增长14.16%,净利润60.01亿元,同比增长10.96%。

长江商报记者发现,此前,机构的一致预测为,金龙鱼净利润增长率的中位值为31.41%,意味着2020年的净利润在71亿元左右。

市场也曾对金龙鱼抱有较高期望。去年10月15日,金龙鱼通过闯关IPO登陆A股市场。上市之时,其首发价格为25.70元/股,上市当日,股价收报56元/股,翻了一倍多。此后,股价不断攀升,至今年1月11日,最高达145.62元/股,较发行价上涨466.67%。

此前,金龙鱼披露业绩快报时,市场就炸开了锅,因为实际净利润数与机构预测数相差达11亿元。

年报显示,前三季度,公司净利润跟往年一样正常增长,但四季度净利润只有9.11亿元,同比下降52.52%。

业绩不及预期、A股市场回调,白马股股价纷纷回撤,金龙鱼成为“茅系”中股价下跌的先锋,大幅下挫。

K线图显示,今年1月至今不到两个月,其股价从145.62元/股下跌至75.12元/股,跌幅达48.41%,接近腰斩。

与之相对的是,今年1月11日的高点时,金龙鱼的市值高达7895亿元。到3月24日下午收盘,市值为4073亿元,相较高点蒸发了3822亿元。

然而,即便股价已经接近腰斩,但市场依然质疑其估值偏高。

截至3月23日,金龙鱼的市盈率、市净率分别为71.54倍、6倍。同期,贵州茅台的市盈率、市净率分别为59倍、18倍。金龙鱼的市盈率仍然高于贵州茅台。

加权净资产收益率低于10%

金龙鱼股价大跌下挫,除了与2020年度经营业绩低于预期相关外,也与其成长性有关。

近几年来,并不像“茅系”其它成员,金龙鱼的经营业绩表现并不出色。

2017年至2019年,金龙鱼实现的营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元,同比增长12.94%、10.82%、2.20%。同期净利润分别为50.01亿元、51.28亿元、54.08亿元,同比增长877.97%、2.53%、5.47%。

上述三年,公司营业收入同比增速呈现下降趋势,但即便以最高的12.94%增速,也与“茅系”成员不能媲美。当然,2017年净利润大幅增长是个例外,也与其基数偏低直接相关。

同期,海天味业净利润同比增速均在22%左右,隆基股份的净利润虽然在2018年出现下降,但三年整体增速仍在20%左右。通策医疗的净利润三年年均增速超过40%。

金龙鱼之所以被市场列入“茅系”,源于其在行业地位。

截至目前,公司主要有粮油、大米、面粉、饲料、油脂科技等产品,前三种为核心产品。近几年,公司粮油市场占有率在38%左右,遥遥领先同行。其粮油收入占其营业收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分别稳居行业第一。另外,其饲料主要是粮油加工的副产品,受益生猪养殖企业扩产,饲料需求急剧增加,公司饲料业务盈利也不菲。

让人意料的是,站在行业之巅,似乎是拥有行业产品定价权,但金龙鱼的毛利率长期处于低位。2018年至2020年,其综合毛利率分别为10.21%、11.40%、12.33%。对应的净利率为3.30%、3.26%、3.37%,均处于低位。

“茅系”成员中,不谈贵州茅台超过90%的毛利率,海天味业、爱尔眼科的毛利率均在50%左右,毛利率较低的隆基股份也超过20%。

这也使得金龙鱼的加权净资产收益率偏低。2018年至2020年,公司这一指标值分别为9.07%、8.72%、8.63%,连续三年下降。

有专家分析称,金龙鱼毛利率偏低,预期与渠道下沉不到位有关。公司粮油市场覆盖率还有较大增长空间,公司对经销商较为依赖,直销比例偏低。因此,公司产品的定价权并不在自己手中,而是在经销商手中,产品的利润被经销商赚走了。在其看来,金龙鱼需要摆脱渠道束缚,将定价权掌握在自己手中,在存量市场中,会提升盈利能力。

值得一提的是,2020年净利润不及预期,还与公司套期保值损失直接相关。当然,包括计入投资净收益项下的套期保值损失等合计达-22.96亿元。

金龙鱼的原材料主要为大豆等,价格波动较大,公司每年投入超10亿元保证金进行套期保值操作。

财报显示,2017年至2019年,公司每年的利息收入均高于利息支出,但这三年的财务费用分别为4.09亿元、5.41亿元、5.54亿元,逐年在增加。其原因就在于,公司产生的汇兑费用。2020年,或受IPO募资139.33亿元影响,利息收入大幅高出利息支出,使得财务费用首次转正。

因此,金龙鱼还存在汇兑损失风险需要规避,也是影响公司经营业绩增长的因素。

封面图连源:视觉中国

编辑: 陈俊明
关键字: 金龙鱼 预期 毛利率
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